資產配置如何規避風險

⑴ 資產配置如何規避風險

風險預算組合

風險預算的本質是組合風險的劃分和各資產風險貢獻的確定。假定組合包含n個資產，權重為（x1，

…，xn）由此確定的風險記為R（x），常用標准差、在險價值（valueatrisk，VaR）、預期虧損（ExpectedShortfall，ES）度量。那麼，第i個資產的風險貢獻可唯一定義為

進一步定義

為第i個資產的風險貢獻在組合風險中所佔的百分比，那麼在不考慮資金借貸和做空的假設下，一個標準的風險預算組合可由如下形式給出。

可以發現，風險預算組合與Markowitz最優組合之間存在兩個主要的區別。第一，風險預算組合不是基於效用函數最大化的。第二，風險預算組合不明顯依賴於資產的預期收益。

風險預算組合實例

將風險預算組合應用於國內市場，使用股票、金融債、企業債和商品這四類資產構建組合。以滬深300指數、中債金融債總財富指數、中債企業債總財富指數、Wind商品指數來計算資產的預期收益率、波動率和相關系數，時間范圍是。

目標風險預算為（20%，30%，40%，10%）。在不允許做空和借貸的約束下，首先構建滿足目標的風險預算組合1。隨後，在0。5%的跟蹤誤差之下，通過最大化組合的預期收益構建風險預算組合2。第三，給定與風險預算組合2相同的波動率，最大化組合預期收益，得到均值-方差組合。
風險預算組合實例

風險預算組合2與給定的目標風險預算相去不遠，並且在每一類資產上都有一定的配置比例，保證了投資的分散性。與之形成鮮明反差的是，均值-方差組合中，企業債的權重和風險貢獻分別為95。72%和87。96%。這樣高的集中程度，顯然與試圖通過多資產配置來分散風險的初衷相違背。

下圖展示了上述兩個風險預算組合與有效前沿的位置關系。均值-方差組合必然落在有效前沿之上，風險預算組合2有著和它相同的組合波動率。而且，由於加入了最大化預期收益的目標，風險預算組合2十分接近有效前沿。由此可見，可以從一個不考慮收益的風險預算組合1出發，設計了一個和最優組合有相同波動率且預期收益接近，但分散程度更好的配置方案。將這一過程稱為「積極的風險預算策略」。

風險因子預算組合

以中債總財富指數、滬深300指數和wind商品指數分別代表債券、股票和商品這三類資產，選擇國債到期收益率（3個月）、工業增加值（當月同比）、CPI分別作為對利率水平、經濟發展和通脹水平的度量。使用2009。6-2016。12的月度數據建立資產和因子的線性模型，並構建以下5個組合。其中，最後一個均衡組合滿足每個因子的風險貢獻相等。

風險因子預算組合

由上表可見，隨著債券資產在組合中的權重逐漸上升，利率因子對組合的風險貢獻也越來越高。同時，通脹因子的風險貢獻從組合1到組合4的逐步降低，也伴隨著商品資產在組合中權重的下降。

此外，在風險因子的均衡組合中，債券資產占據75%的比例，股票和商品的權重各在12%左右。若直接從資產出發建立均衡組合，則三類資產的權重為（82。86%、6。16%、10。98%）。相對而言，基於風險因子的均衡組合的分散程度更好，也更加接近實際投資的要求。